2021年初，当格兰瑟姆、梅奥、Van Otterloo & Co.的新兴市场团队与他们最大的客户之一交谈时，一个问题出现了：是否有可能将中国从新兴市场股票投资组合中剔除
这是一个不同寻常的问题。中国几乎是新兴市场投资的代名词，在MSCI新兴市场指数(MSCI Emerging Markets)中占三分之一，在MSCI成分股中占一半。
但那是一个不同寻常的时期。中美关系处于冷战以来的最低点，贸易战仍在轰鸣，美国国会通过法律，威胁要将数百家中国公司赶出美国交易所。在中国国内，监管机构在最后一刻叫停了蚂蚁集团轰轰烈烈的IPO，开启了一场前所未有的监管风暴。
与此同时，中国政府正在稳步消除全球第二大股票和债券市场的壁垒。空前数量的外国资本涌入中国。
这家GMO客户曾投资于中国市场的基金，不希望在其新兴市场基金中有更多敞口。因此，由著名价值投资者格兰瑟姆(Jeremy Grantham)联合创立的GMO为客户建立了一个没有一家中国公司的新兴市场投资组合。
“与两三年前相比，关于这个话题的讨论数量大幅增加，”拥有30年投资经验的GMO策略师比努乔治(Binu George)表示。“现在我们正处于分离阶段的开始。”
在伦敦、纽约和北京等金融中心，投资者越来越多地认为，中国太大了，与波兰和巴基斯坦等发展中国家太不一样了。尽管中国长期以来以其独特的规模、增长和市场深度在发展中国家脱颖而出，但在地缘政治和监管风险导致在美上市的中国股票市值蒸发逾1万亿美元的一年里，这个问题变得更加紧迫。
包括Sunil Koul和Timothy Moe在内的高盛集团策略师在10月份的一份报告中写道:“根据我们与客户的交流，许多投资者正在考虑是否将中国从他们其他新兴市场股票配置中分离出来。”去年有六家投资公司——gmo、DFA investment、贝莱德、Amundi、Eastspring和Baillie gifford——推出了不包括中国的新兴市场股票基金，而此前两年，每年都有两家公司推出这类基金。
这种分离类似于日本在世纪之交从更广泛的亚洲基金中分离出来。当时，日本股市在亚洲股市基准指数中占据了近四分之三的份额。从那时起，日本和亚洲(不包括日本)的战略已成为标准。
高盛10月份的报告称，自2001年摩根士丹利资本国际亚洲(不包括日本)指数创立以来，日本和中国以外的其他亚洲国家的资金净流入比例“相当稳定”，为60%至40%，这表明“没有蚕食效应”。与此同时，流入日本和亚洲其他地区的外资的相关性从21世纪初的70%以上下降到2020年大流行开始前的10% - 20%，这表明“投资者将根据每个市场的优点来考虑”。
与21世纪初的日本一样，中国在未来几年的主导地位将进一步增强，更多在岸股票将加入新兴市场基准市场。
安联证券全球股票首席投资官维吉妮迈松纽夫(Virginie Maisonneuve)表示:“大多数计划庞大、配置庞大的人都希望将中国视为一种单独的资产类别。”上世纪90年代，她为机构投资者设立了自己的第一只中国基金。
不仅仅是股票投资者。百达资产管理公司大中华区债券业务负责人杨凯瑞(Cary Yeung)说，客户传统上把中国债券纳入更广泛的新兴市场投资组合。但近年来，这种情况“迅速改变”，越来越多的投资者考虑单独配置。
在外汇市场上，汇丰控股有限公司呼吁将人民币加入所谓的10国货币集团，与美元、欧元和日元一起，因为人民币的影响力越来越大。
由于中国独特的经济周期、政治议程以及与美国日益紧张的关系，中国的资产正在与新兴市场分道扬镳。尽管投资发展中市场总是充满特殊风险，但中国的巨大规模意味着它的表现将压倒其他市场。
高盛的报告称，过去10年里，200只规模最大的积极管理的新兴市场基金的表现与摩根士丹利资本国际中国指数(MSCI China Index)的年回报率有90%左右的相关性。将中国从新兴市场基金中分离出来可以帮助投资者更好地控制风险敞口。
目前的设置缺陷在2021年暴露出来。按美元计算，摩根士丹利资本国际中国指数(MSCI China Index)重挫23%，为金融危机以来的最差表现。中国股市暴跌导致MSCI新兴市场指数在2021年下跌4.6%。但除中国以外的发展中国家指数的回报率为7.3%，这是其有史以来的最大涨幅。
“中国有自己的货币和宏观周期，与世界其他地区并不同步，”富达中国地区基金经理Ivan Xie说。富达中国地区基金规模达16亿美元。“所以这需要你对当地有更多的了解。从资产配置的角度来看，拥有中国和除中国以外的新兴市场这两种资产类别，为你管理国家风险提供了另一层灵活性。”
中国股市拥有5000多家不同行业的上市公司和非常活跃的散户投资者，对寻求超额回报的国际专业投资者特别有吸引力。香港景顺投资有限公司中国a投资业务战略和发展主管Chin Ping Chia说，与不那么专注的新兴市场策略相比，专业的中国基金更容易做到这一点。
摩根士丹利资本国际(MSCI)亚太指数解决方案研究(APAC Index Solutions Research)董事总经理魏震表示，通过新兴市场基金和除日本以外的亚洲基金投资于中国的投资者，正越来越多地寻求专门投资于中国的基金。他表示:“更多的人表示:‘我们没有调整新兴市场资产配置，但我们应该将更多资金配置到独立战略上。’”
如果剔除中国，这一新兴市场基准指数中的股票数量将减少一半。据GMO的乔治说，中国以外的基金也将损失约50%至60%的流动性。从积极的一面来看，高盛的策略师表示，中国与其它新兴市场之间相关性的下降，为投资者提供了更大的多样化。
乔治表示:“中国市场非常大，而且还会变得更大，还有大量的股票没有被基准指数收录。”“出于所有这些原因，我还是值得费心把中国分开来看待。”
